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事件：公司发布2023 年半年业绩报告，23H1 实现营收59.54 亿元（+19.43%），归母净利及扣非净利6.01 亿元（+37.55%）、5.95 亿元（+42.24%）。单季度来看，Q2 实现营收28.69 亿元（-0.53%），归母净利及扣非净利3.62 亿元（+26.98%）、3.61 亿元（+27.96%）。

盈利能力提升，三大业务稳健增长：公司H1 净利增速高于收入增速，主要是毛利率提升，达26.66%（+1.38pct），同时期间四费率有所下降，合计13.34%（-1.13pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%（-0.78pct）、4.10%（-0.47pct）、-1.16%、（-0.13pct）、5.91%（+0.25pct）。公司三大业务均稳健增长，其中原料药业务实现营收42.04 亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct）；CDMO 业务实现营收11.39 亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.61pct）；制剂业务实现营收5.74 亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-1.55pct）。

CDMO 项目数快速增长，制剂多产品化策略积极推进：公司CDMO 业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO 项目数快速增长，报告期内报价项目484个，进行中项目610 个（+51%），其中商业化阶段项目247 个（+18%），包括人用药、兽药、其他项目171 个、43 个、33 个；研发阶段363 个（+79%）。

API 项目69 个（+25%），其中17 个已经进入生产商业化，8 个正在验证阶段，还有44 个处于研发阶段，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO 业务有望继续快速增长。制剂方面，公司确立了“多产品化”的发展策略，现有制剂120 多个，15 个通过一致性评价，现已立项18 个并在持续增加中，预计2023 年还将新增5 个品种，为未来发展奠定坚实基础。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入121.91/139.63/159.82 亿元，归母净利润12.22/15.00/17.90 亿元。对应PE 分别为17.71/14.42/12.09 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；项目商业化不及预期；产能投放不及预期。