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三美股份(603379)

投资要点：

近日， 公司发布2023年中报， 上半年实现营业收入17.36亿元， 同比-32.41%； 实现归母净利润1.30亿元， 同比-62.30%； 实现扣非归母净利润1.26亿元， 同比-60.53%。

上半年产品销量有所下降， 氟发泡剂价格上涨。 公司2023年上半年业绩同比减少， 主要是由于公司产品销量同比下降， 氟制冷剂、 氟化氢销售均价下行所致。 上半年， 公司氟制冷剂、 氟发泡剂、 氟化氢销量分别同比-13.80%、 -47.43%、 -9.73%， 氟制冷剂、 氟化氢上半年销售均价分别同比-22.30%和-9.78%， 而氟发泡剂销售均价则同比+26.50%。 具体来看，由于三代制冷剂配额基线年已结束， R32、 R134a价格回归理性， 不再亏本出售； 二代制冷剂方面， 由于市场上各企业新增PVDF及配套原料产能释放， R142b价格同比大幅下降， 但R22、 R141b价格同比上涨。

二季度业绩环比明显改善。 单季度来看， 公司Q2实现营收9.59亿元（YoY-30.96%， QoQ+23.26%） ,实现归母净利润1.10亿元（YoY-27.34%，QoQ+450%） ， 实现扣非归母净利润1.04亿元（YoY-26.93%， QoQ+372.73%），毛利率是13.85%（ YoY-3.86pcts， QoQ+3.71pcts） ， 净利率是11.45%（YoY+0.57pcts， QoQ+8.88pcts） 。 公司二季度业绩环比改善明显， 主要是此前的高位库存、 高价原材料等不利因素在一季度基本消除， 且制冷剂下游备货旺季来临， 二季度产品盈利有所改善。

积极推进新项目建设， 加快产业链延伸步伐。 2023年上半年， 公司稳步推进浙江三美5,000t/a聚全氟乙丙烯（ FEP） 及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9万吨AHF技改项目； 福建东莹6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5） 项目、 AHF扩建项目； 盛美锂电一期500t/a双氟磺酰亚胺锂（LiFSI） 项目。 新项目的推进有利于丰富公司产品结构，培育新的利润增长点， 对公司氟化工产业链延伸、 提升抗周期性风险能力具有重要意义。

投资建议： 三代制冷剂配额分配方案即将落地， 随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动， 三代制冷剂的供需格局、 盈利能力有望逐步改善。 公司是制冷剂行业领先企业， 三代制冷剂主流品种产能占比排名靠前。 预计公司2023年基本每股收益是0.89元， 当前股价对应PE是34倍，维持“增持” 评级。

风险提示： 原材料成本上行风险； 国内经济复苏不及预期， 下游汽车、房地产需求修复不及预期风险； 行业供给继续增加， 行业竞争加剧， 供需格局恶化风险； 公司项目建设进度不及预期风险； 三代制冷剂配额分配方案结果不及预期风险； 贸易摩擦影响产品出口风险， 产品出口受相应国家政策限制风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。